TEND3 – Tenda com problemas

Os fracos resultados trimestrais reportados há duas semanas continuam penalizando os papéis da Construtora Tenda (TEND3). Depois de caírem mais de 20% no dia da divulgação dos números, as ações ordinárias da companhia ainda encontraram espaço para nova derrocada de 25,37% nesta quarta-feira (27).

Desta vez, grande parte do movimento pode ser atribuído ao relatório divulgado pelo Credit Suisse, que tendo em vista a falta de perspectivas trazida pelo balanço contábil do segundo trimestre, decidiu por reduzir a recomendação e o preço-alvo para os ativos da empresa.

A sugestão, que antes era de outperform – acima da média do mercado -, passou para neutra. Já a mudança efetuada pelo banco de investimentos no target dos papéis foi mais drástica, de R$ 21,00 para R$ 7,00 (potencial de valorização de 75% para os próximos doze meses).

Operações enfrentam problemas
Segundo os analistas, a alteração reflete, entre outros fatores, a expectativa de que o ciclo operacional dos projetos da Tenda – que vai desde o lançamento até a entrega – dure muito mais do que o previsto, o que tende a prejudicar a geração de fluxo de caixa e a rentabilidade da empresa. O elevado número de vendas canceladas no trimestre passado reforça essa tese.

Adicionalmente, a equipe considera muito baixa a capacidade atual de entrega da companhia, de apenas 200 unidades por mês – como a própria Tenda destacou -, principalmente sabendo que nos últimos 18 meses a empresa entregou nada menos que 39.980 unidades (média de mais de 2.200 por mês).

Em conseqüência, o Credit Suisse também reduziu a expectativa de crescimento dos lançamentos da construtora para 10% em 2008 e 13% em 2009, enquanto as projeções para o lucro caíram de R$ 201 milhões para R$ 116 milhões neste ano e de R$ 395 milhões para R$ 286 milhões no próximo.

Crédito Associativo em baixa
Por fim, a equipe do banco suíço destaca a fraca participação da modalidade de Crédito Associativo nas operações da Tenda como mais um ponto decepcionante dos resultados no último trimestre, pois aumenta a necessidade de capitalização da empresa.

De acordo com o balanço publicado pela companhia, 87 projetos estão submetidos à Caixa Econômica Federal. Destes, apenas 10 já se encontram assinados, totalizando um VGV (Valor Geral de Vendas) total de R$ 95 milhões.

As estimativas dos analistas apontavam para um VGV de R$ 750 milhões, ou 30% dos lançamentos de 2008. Em virtude da fraca performance reportada, as projeções foram rebaixadas para uma participação de R$ 260 milhões, equivalente a 10% dos lançamentos do ano.